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沥青:产能增速放缓 价格重心有望上移
2021年01月22日    阅读量:     新闻来源:华泰期货  |  投稿

2020年因国内原料进口量大增以及炼厂长期受益原油价格低,生产利润驱动下,产量大幅攀升。造成2020年的产量增速远高于产能增速,2021年产能增速下降,叠加原油反弹下炼厂利润不理想,预计产量增速仍较低。


2021年一季度之前,炼厂生产利润大概率不理想,即使炼厂库存低位,因此生产没有利润,且焦化利润基于海外的复苏还有改善的空间,预计仍有部分沥青转产,因此,我们预计2021年初,炼厂库存的季节性累库压力或不及往年沥青网sinoasphalt.com


季节性来看,下半年进口总量与上半年基本持平,因国内沥青进口量中超过一半的量来自韩国,下半年仍需重点关注韩国疫情对国内后期进口量或有的影响。但目前韩国疫情基本得到控制,出口或无明显影响,除非受到其他国家的疫情输入风险影响。


2021年产能增速放缓以及原油反弹背景下,预计沥青价格重心有望上移。具体来看,一季度在炼厂利润不理想背景下,预计累库压力不大,价格有望淡季不淡,下半年则需要关注投产压力,预计2021年沥青期货价格运行区间为2500-3600元/吨。


策略建议:谨慎偏多


风险:原料供应大幅增加;国际油价下挫,需求大幅减少等。


一、行情回顾


2020年沥青期货价格走势一波三折,大体分为三个主要的上涨及下跌阶段。


一季度的下跌,主要是春节前后国内下游淡季下,上游炼厂累库,春节后则在国内肺炎疫情爆发以及海外疫情扩散的双重利空下,价格大幅下行,创年内新低。期间,因沥青仍处于淡季,需求端的实质影响不如情绪上的影响大,相反,上游炼厂也因此受到影响,产量不及往年同期,而更多的价格拖累来自成本端,因疫情的爆发,国内实施严控措施对原油的需求有直接的打压,3月海外疫情相继爆发,汽柴油及航煤的需求大幅滑落,造成原油价格大幅下行,叠加看空情绪的推动,原油价格一度跌成负值,造成沥青成本端拖累极大。


二季度则在国内复工复产带动下,沥青下游需求快速好转,同时,上游库存处于近几年低位,下游订单的持续增加带来市场预期后期供应紧张,库存持续下行,现货价格持续推涨。二季度沥青期价明显反弹,但期间我们发现,现货价格的走势跟不上期价,带来基差持续弱势,市场更多是在走预期,预期在疫情背景下,国内将推出更多的基建相关的刺激政策,因此,期价更显强势。三季度在国内炼厂产能投放节奏带动下,国内供应压力徒增,叠加国内稀释沥青大量进口,造成地炼的产量井喷式增加。供应量大幅攀升以及需求没有进一步增加的情况下,沥青价格在旺季出现了大幅下跌。


11月初,因原油反弹带来炼厂利润的持续亏损,以及汽柴油利润的改善,导致炼厂开工率下滑,供应压力的减缓带来沥青价格在淡季迎来了反弹。


图1:沥青主力与国际原油价格 单位:元/吨

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数据来源:百川资讯 华泰期货研究院


图2:沥青与国际原油比价 单位:美元/桶 比值(右)

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数据来源:百川资讯 华泰期货研究院


二、2021年供应量有望保持旺盛


1、2021年新增产能继续回升,增速放缓


据卓创资讯最新统计数据,2021年预计有三套新增投产的装置,分别是意凯石化300万吨,东方华龙350万吨以及鑫洲新材料100万吨。预计大部分装置在2021年一季度后或下半年投产。2020年剔除淘汰产能后,新投产的装置产能为887万吨,因此2021年新增产能环比继续回升4.8%左右,增速有所放缓。


图3:国内沥青产能增速及产量增速 单位:%

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数据来源:百川资讯 华泰期货研究院


图4:国内沥青产能 单位:万吨

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数据来源:百川资讯 华泰期货研究院


从以上图4的产能及产量增速来看,产能并不是决定产量的唯一因素,2020年因国内原料进口量大增以及炼厂长期受益原油价格低迷,生产利润驱动下,产量大幅攀升。造成2020年的产量增速远高于产能增速,2021年产能增速下降,叠加原油反弹下炼厂利润不理想,预计产量增速仍较低。


2、2021年原料供应或不及2020充裕


2020年美国进一步加大了对委瑞内拉的制裁,造成国内马瑞油进口量停滞,因多年受到封锁,委瑞内拉自身的原油产量也出现逐年下降的趋势,国内基本在2019年9月就停止了直接的马瑞油进口,转而进口马来西亚转口过来的原料以及其他国家的替代油品原料。


与此同时,我们看到沉寂多年的国内稀释沥青进口量,从2020年4月份开始大幅攀升,这主要是一季度国内炼厂生产高利润的驱使国内炼厂进口原料动力十足,都在积极寻找作为马瑞油的其他替代品。而稀释沥青则成为国内炼厂的主要进口标的。另外,在一季度国际原油大幅下挫之际,国内油价因地板价红利的存在,也促使原油大量的进口到国内。由此,极大提升了稀释沥青的进口量,我们看到,2020年四月持续到三季度,稀释沥青的进口量一直呈现井喷势的增长。


这也同时说明,沥青后期要出现原料短缺的可能性不大,其替代品种较多,只要原油没有呈现过度的短缺局面,沥青原料或难以出现短缺。


就后期而言,因目前炼厂生产利润持续亏损,且焦化利润也在持续改善,尤其是基于2021年汽柴油消费的继续改善,预计对于沥青产量的生产有所压制,即使炼厂库存不高,炼厂生产积极性都将有所下降,或带来原料进口积极性下降。同时,基于对2021年全球油价有个较好的展望,成本角度来看,也将对原料进口量起到抑制。


图5:委瑞内拉原油产量季节性 单位:万吨

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数据来源:Wind 华泰期货研究院


图6:稀释沥青进口量 单位:吨

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数据来源:Wind 华泰期货研究院


图7:国内进口委内瑞拉原油季节性 单位:万吨

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数据来源:Wind 华泰期货研究院


图8:委内瑞拉原油出口量 单位:千桶/日

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数据来源:Wind 华泰期货研究院


3、原油反弹下,2021年初炼厂开工率或受抑制


2020年以来,国内炼厂开工率呈现先抑后扬的走势,一季度受国内新冠肺炎疫情影响,炼厂开工率大幅走低,二季度炼厂开工率开始企稳回升。二季度炼厂开工率的持续攀升主要受到两方面因素的推动。一方面是因为国内年初受到新冠肺炎疫情的影响,一季度炼厂开工率同比下降明显,二季度随着国内复工复产节奏的逐步加快,国内物流业率先恢复,炼厂在一季度大量累积的库存开始部分转移到社会库存,使得炼厂库存高位回落,库存压力得以缓解,为后期炼厂开工率的攀升奠定基础。另一方面,在一季度原油大幅下挫的过程中,炼厂利润持续走高,且相比往年利润明显要高很多,造成炼厂生产积极性大幅提升,在国内复工复产背景下,炼厂为了弥补一季度产量的空缺,加大马力生产。我们看到,5月中旬炼厂开工率已经基本恢复到往年正常水平,7月初已经达到历年同期高位水平,由此带来二季度沥青产量明显增加,在新装置持续投放下,三季度沥青产量进一步增加。三季度初,国内沥青累计产量已经超越去年同期水平。


8月份开始,炼厂开工率维持,并没有进一步抬升,这主要跟炼厂利润低以及库存持续累库有关,从炼厂开工率季节性来看,四季度开工呈现下滑走势,这主要跟下游淡季是相匹配的,尤其在下游淡季来临之前,炼厂持续累库,则将会进一步降低后期炼厂的开工率水平。因此我们看到四季度开工率开始不断回落。


基于原油2021年将在海外需求逐步恢复的带动下,价格重心有望继续上移,则将使得沥青的生产利润或在较长时间内无法得到改善,尤其是2021年一季度之前,沥青的产量因生产利润的抑制,释放幅度或不及往年正常水平,或直到沥青价格的反弹到位才能获得新的平衡。


图9:国内沥青产量 单位:万吨

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数据来源:百川资讯 华泰期货研究院


图10:炼厂沥青装置开工率 单位:%

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数据来源:百川资讯 华泰期货研究院


4、炼厂利润压缩,焦化利润改善预期增强


因沥青价格的大起大落,造成2020年炼厂生产利润也跟随一起大幅波动。2-4月份,总体受益于原油价格的大幅下行,炼厂生产利润明显好于历年同期,且绝对值处于很高的水平;这也为后期的开工率回升埋下了伏笔。5月开始,随着原油价格的持续反弹,炼厂生产利润开始重新回落,到6月中旬,炼厂利润基本回落到盈亏平衡点附近,且维持了较长的时间。参照国内产量的变化,二季度因炼厂利润持续向好叠加工厂赶工,产量明显回升,但相比去年同期的累计量仍有所减少,主要是一季度受国内疫情影响带来上游停工减产导致的。但7月累计产量已经赶超去年同期水平,整个三季度产量呈现旺盛状态。


2020年三季度之前炼厂生产利润绝对值不高,但仍持续好于焦化利润,带来后期转产动力不足,预计炼厂高开工率一直维持,但到了四季度中,随着原油的反弹,带来炼厂生产利润持续亏损,且随着汽柴油消费的恢复,焦化利润开始改善,部分炼厂出现了一定的转产,而部分炼厂则下调了其开工率。供应压力开始有所减缓。


2020年前三季度,因汽柴油消费低迷,带来焦化利润持续差于沥青生产利润,2021年在海外需求持续恢复的背景下,则焦化利润有进一步改善的预期,对于沥青的产量也将有一定的抑制。


图11:山东炼厂综合生产利润 单位:元/吨

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数据来源:百川资讯 华泰期货研究院


图12:焦化利润 单位:吨

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5、2021进口量或维持稳定,主要关注海外疫情动向


对于国内沥青进口量判断,从往年季节性来看,下半年进口总量与上半年基本持平,因国内沥青进口量中超过一半的量来自韩国,下半年仍需重点关注韩国疫情对国内后期进口量或有的影响。但目前韩国疫情基本得到控制,出口或无明显影响,除非受到其他国家的疫情输入风险影响。


图13:国内沥青进口量 单位:万吨

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数据来源:Wind 华泰期货研究院


图14:国内沥青进口自韩国量 单位:吨

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图15:国内沥青出口量 单位:万吨

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图16:国内焦化料产量 单位:吨

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6、2020年需求旺盛,2021年需求还须看国内政策倾向


根据百川资讯的数据,截至2020年10月,国内沥青需求数据表现出旺盛的状态,一季度受到国内疫情的影响,需求在2月份创下了年内低点,但4月份开始,出现了明显的赶工现象,以道路建设为主的需求大幅回升。2020年国内部分地区受到洪灾的影响,该区域需求表现一般,四季度还存在部分地区灾后重建的需求,因此,尽管四季度步入季节性淡季,但2020年相比往年需求有所回升。2020年需求的旺盛,主要得益于疫情之后,国内加大相关财政政策力度,同时,2020年天气异常,国内中西部区域的洪灾过后,释放了部分灾后重建需求。


2021年的需求还须看国内相关政策,从目前国内的经济恢复来看,如火如荼下或限制了财政货币政策力度实施的进一步加大,唯独海外的疫情依旧严峻,对于国内的拖累仍存,而2021年在总体海外需求缓慢复苏背景下,预计国内财政政策继续加码的概率较小。


图17:国内沥青道路市场需求 单位:万吨

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图18:国内沥青总需求 单位:万吨

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从国内摊铺机销量来看,近两年一直维持增长态势,包括以上所统计的道路需求以及国内沥青总需求保持旺盛的增长,但以主销区-华东为代表的基差水平却在一季度之后持续偏弱,这主要是国内二季度新的产能投放后,产量的大幅提升带来的供应压力持续压制现货价格。而单独看需求的增速,2020年表现较为抢眼。


图19:摊铺机销量 单位:台

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图20:华东沥青基差季节性 单位:元/吨

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从国内的公路投资数据来看,伴随着国内复工复产的节奏,2020年上半年呈现的增加态势,受益于国内加大基建投入来冲抵疫情的影响,使得2020年相比往年有进一步的增幅。国内公路投资分项数据来看,除东部以外,其他区域投资增长均较为明显。


图21:全国公路交通投资 单位:亿元

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图22:东部公路交通投资 单位:亿元

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图23:中部公路交通投资 单位:亿元

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图24:西部公路交通投资 单位:亿元

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7、2021年待去库存压力较大


2020年以来的炼厂库存变动可以分为以下几个阶段。一季度因下游需求淡季,库存呈现季节性累库,3月中旬库存达到顶峰后,开始逐步回落。3月中旬到4月中旬,炼厂库存开始持续下降,主要是因为国内在疫情冲击后复工复产的持续,带来物流恢复之后,大部分炼厂库存开始转移至社会库存,同时炼厂订单也开始好转,当时沥青的下游实际需求仍处于淡季,并没有真正吸收这部分库存的量,而多是投机性需求的消化。炼厂库存在4月中旬开始步入新的阶段,库存创下往年同期的低位,该趋势一直维持到7月初,这期间库存的下降则主要来自两个方面因素影响,一是,4月下旬开始,国内下游开始出现赶工情况,下游需求开始真正消耗库存,而到了6月中下旬则因为南方季节性雨季来临,实际需求有所放缓,更多来自中下游的囤货需求导致炼厂库存进一步下滑。因此,在整个炼厂库存下降的过程中,上游没有任何销售压力,现货价格则也更多的呈现出易涨难跌的局面,我们看到的是4月中旬开始,现货价格触底回升,一直处于上升通道中。7月开始,因炼厂新增产能的陆续开启,供应量大幅攀升,与此同时,需求受到国内季节性雨季的影响,呈现淡季特征。供需格局重新转弱,库存开始持续累积。四季度炼厂库存开始回落。


而社会库存总体呈现的是同比增加的过程,主要因2020年因供应量大所导致。二季度库存出现逆季节的累库,三季度的去库也比往年来得要慢,总体去库幅度不及去年同期。


沥青总库存来看,一季度小幅累库之后,二季度去库明显,三季度在国内产量大增背景下,需求仍旧旺盛,但累库幅度大大提升,四季度延续累库。目前的库存水平将使得2021年去库压力较大,尤其是在下半年新增产能投放之际,如果库存还没有得到有效的去化,则下半年面临的价格压力较大。


图25:沥青社会库存率 单位:%

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图26:炼厂库存率 单位:%

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8、成本端支撑显现


2021年海外疫情在疫苗出台之后,将呈现逐步复苏的局面,对于长期压制原油价格的需求将在2021年得到逐步改善,预计油价有望回升,对于沥青的成本支撑将进一步显现。


另外,原油的反弹也将使得炼厂的生产利润被压缩,间接对沥青产量产生阶段性的影响。2021年在原油需求看好的前提下,总体利好沥青价格。


9、供应压力减缓,基差有望小幅修复


2020年全年因供应压力太大,造成基差几乎都较弱。2020年一季度基差相比往年走强,主要是在市场悲观情绪的打压下,期货价格表现更为悲观,造成期现价差的持续拉大。而在二季度市场情绪平稳以及国内复工复产带动下的需求逐步恢复之际,基差却持续偏弱,这主要跟国内的供应压力大有关,现货端价格压力更为直接,炼厂开工率持续攀升,供应量稳步上行,而因需求跟不上供应的增量,炼厂库存也在持续累库中。目前基差仍处于偏弱的状态,后期关注基差变化对盘面价格的指引。


2021年供应压力增速减缓,只要需求没有明显示弱下,基差或有望小幅修复。


图27:沥青现货市场价格 单位:元/吨

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图28:华东基差季节性图 单位:元/吨

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图29:山东基差季节性图 单位:元/吨

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图30:东北基差季节性图 单位:元/吨

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三、行情展望


2021年产能增速放缓以及原油反弹背景下,预计沥青价格重心有望上移。具体来看,一季度在炼厂利润不理想背景下,预计累库压力不大,价格有望淡季不淡,下半年则需要关注投产压力,预计2021年沥青期货价格运行区间为2500-3600元/吨。


表:沥青年度平衡表

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标签:今日头条沥青动态原油市场
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